歷史復(fù)盤：豬周期底部有多長(zhǎng)？
發(fā)布時(shí)間：2021年10月15日 閱讀次數(shù)：670 來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞 作者：管理員
上周(10月4日-10月10日)商品豬出欄價(jià)10.18元/公斤;9月，全國(guó)生豬均價(jià)最低跌至10-11元/公斤，行業(yè)陷入深度虧損狀態(tài)，多輪中央儲(chǔ)備豬肉收儲(chǔ)工作有序展開(kāi)。
那么本輪豬周期的底部會(huì)有多長(zhǎng)?本文將會(huì)對(duì)生豬的需求和供給端進(jìn)行簡(jiǎn)要梳理，并對(duì)近兩輪豬周期進(jìn)行復(fù)盤，希望對(duì)本輪周期有所借鑒。
歷史悠久，需求量總體穩(wěn)定
從需求端看，食用豬肉的飲食習(xí)慣在我國(guó)已有上千年的歷史，我國(guó)對(duì)于生豬行業(yè)需求穩(wěn)定且規(guī)模龐大。
《史記》上便有樊噲剛猛地食用豬腿的記錄：“覆其盾于地，加彘肩上，拔劍切而啖之”;宋代也有蘇軾創(chuàng)制東坡肉贈(zèng)予百姓，并流傳至今的美事。
同時(shí)，由于豬肉較高的料肉比，使其比牛肉、羊肉更加符合中國(guó)國(guó)情。
從數(shù)據(jù)上看我國(guó)生豬消費(fèi)量及生產(chǎn)量在全球均位列第一，在我國(guó)肉類生產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，豬肉占比保持在62%左右，位列動(dòng)物性蛋白消費(fèi)品種之首，豬肉需求在較為剛性。
總的來(lái)說(shuō)，國(guó)人更青睞豬肉這一飲食消費(fèi)習(xí)慣，短期不太可能發(fā)生改變，且我國(guó)對(duì)豬肉的消費(fèi)量總體保持穩(wěn)定。
價(jià)格、疫情引起供給波動(dòng)，相伴豬周期始末
一、 行業(yè)集中度低導(dǎo)致價(jià)格順周期影響大，散養(yǎng)戶產(chǎn)能正加快退出。
1)價(jià)格對(duì)供給影響較大
由于養(yǎng)豬行業(yè)的門檻較低，歷史上我國(guó)生豬散養(yǎng)戶養(yǎng)殖占比一直較大。散養(yǎng)戶對(duì)價(jià)格易做出順周期決策的特性使得豬肉價(jià)格容易影響未來(lái)生豬的供給量。
總體來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)豬周期遵循著“豬價(jià)上漲-母豬補(bǔ)欄-生豬供大于求-豬價(jià)下跌-能繁母豬淘汰-生豬供不應(yīng)求-豬價(jià)上漲”的過(guò)程，這一過(guò)程可以用蛛網(wǎng)模型來(lái)理解。
在以養(yǎng)殖散戶為主導(dǎo)的生豬供應(yīng)市場(chǎng)中，能繁母豬作為行業(yè)的基礎(chǔ)產(chǎn)能，對(duì)應(yīng)的存欄規(guī)模是最重要的觀測(cè)指標(biāo)之一。按照生豬生產(chǎn)流程，能繁母豬存欄量變化領(lǐng)先生豬供應(yīng)約10個(gè)月時(shí)間。
這一進(jìn)程中，在生豬的生長(zhǎng)期、價(jià)格主導(dǎo)養(yǎng)殖戶決策等因素的共同作用下，我國(guó)歷史上的豬周期一般為3-4年。
2)養(yǎng)殖散戶產(chǎn)能加快退出
正如發(fā)達(dá)國(guó)家生豬行業(yè)歷史上所發(fā)生過(guò)的趨勢(shì)一樣，我國(guó)的生豬養(yǎng)殖散戶產(chǎn)能也在加快退出。
據(jù)中國(guó)畜牧業(yè)年鑒統(tǒng)計(jì)，2007年-2018年我國(guó)年出欄在100頭以下的散養(yǎng)戶數(shù)量縮減了約一半，預(yù)計(jì)未來(lái)散養(yǎng)戶仍將加速退出行業(yè)。
國(guó)信證券的分析師魯加瑞對(duì)此趨勢(shì)分析到：
一方面，我國(guó)人口結(jié)構(gòu)加快老齡化，散養(yǎng)戶以60后農(nóng)民為主，考慮到新一代農(nóng)民更傾向外出打工，隨60后農(nóng)民的年齡提升，將面臨養(yǎng)殖事業(yè)后繼無(wú)人的困境，因此這部分散養(yǎng)戶產(chǎn)能退出市場(chǎng)是必然結(jié)果;另一方面，非瘟疫情防控、環(huán)保政策要求拉升了生豬行業(yè)門檻，會(huì)有較多的散養(yǎng)戶由于缺乏技術(shù)與資金，而被迫退出市場(chǎng)。
同時(shí)，隨著行業(yè)規(guī)?；M(jìn)程以及農(nóng)村信息化水平的提升，以中等規(guī)模養(yǎng)殖戶為主體的養(yǎng)殖群體對(duì)豬價(jià)行情具有一定的預(yù)期能力，不再簡(jiǎn)單地根據(jù)當(dāng)前豬價(jià)來(lái)決定未來(lái)產(chǎn)能，而是根據(jù)自身對(duì)未來(lái)豬價(jià)的預(yù)期來(lái)決定未來(lái)的產(chǎn)量。廣發(fā)證券分析師王乾指出，由于養(yǎng)殖戶會(huì)根據(jù)行業(yè)的綜合信息做出判斷，這會(huì)間接導(dǎo)致周期拉長(zhǎng)。
參考?xì)W美等發(fā)達(dá)國(guó)家養(yǎng)殖企業(yè)的歷史進(jìn)程，國(guó)信證券的分析師魯加瑞還認(rèn)為我國(guó)頭部養(yǎng)豬企業(yè)的市占率還有很大成長(zhǎng)空間。
這一趨勢(shì)會(huì)使得我國(guó)生豬行業(yè)的集中度有所提高，在這一背景下，PSY指標(biāo)(每頭母豬每年所能提供的斷奶仔豬頭數(shù))隨著我國(guó)規(guī)?；B(yǎng)殖的進(jìn)程和養(yǎng)殖技術(shù)進(jìn)步也將成為一個(gè)值得注意的參考指標(biāo)。隨著技術(shù)的進(jìn)步，該行業(yè)我國(guó)頭部企業(yè)的PSY指標(biāo)有望得到提升。
值得一提的是，參考美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，規(guī)模養(yǎng)殖加速和生豬期貨上市并不會(huì)消除豬周期，但是在一定程度上會(huì)使豬周期時(shí)間跨度拉長(zhǎng)。
二、 疫情相伴豬價(jià)，放大周期波幅
對(duì)于2015年之前疫情對(duì)豬周期的影響，中國(guó)養(yǎng)殖網(wǎng)總結(jié)到：在2006-2010年以及2010-2015年這兩輪豬周期中，重大疫情都是豬價(jià)企穩(wěn)回升的重要推手。
在2011年以前，受中國(guó)動(dòng)物疫苗防疫效果不盡人意以及養(yǎng)殖戶防疫觀念較差影響，高致病性藍(lán)耳病、豬瘟、口蹄疫、仔豬腹瀉等疫病高發(fā)，在2006-2010年以及2010-2015年這兩輪豬周期中，重大疫病都是導(dǎo)致豬周期迎來(lái)拐點(diǎn)的重要因素。2011年以后，生豬疫情逐漸穩(wěn)定，只零星偶發(fā)，疫情對(duì)于豬周期的影響有限，僅影響短期季節(jié)性的供給和豬價(jià)。
從數(shù)據(jù)上看，于06年夏季開(kāi)始的藍(lán)耳病疫情開(kāi)啟了2006-2010豬周期的上漲通道。2007年8月初，豬價(jià)達(dá)到此輪高點(diǎn)，較2006年7月漲幅高達(dá)124%。
對(duì)于剛過(guò)去的豬價(jià)上漲周期，廣發(fā)證券分析師錢浩認(rèn)為，最重要的推手之一便是非洲疫情。他表示：
非瘟疫情大幅加速產(chǎn)能去化，價(jià)格反轉(zhuǎn)一蹴而就。
2018年8月3日，遼寧省沈陽(yáng)市沈北新區(qū)發(fā)生一起生豬非洲豬瘟疫情。隨后，9月至當(dāng)年年底，農(nóng)業(yè)部出臺(tái)了一些列嚴(yán)格管控生豬調(diào)運(yùn)的政策，使得北方地區(qū)價(jià)格和產(chǎn)能出現(xiàn)明顯下降。2019年，非洲疫情影響逐步傳播到全國(guó)，對(duì)國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)能影響較大，截至2019年9月，全國(guó)能繁母豬存欄同比下降接近40%，這也推動(dòng)了豬價(jià)從19年7月起逐步上升至本輪高點(diǎn)。
近兩輪豬周期復(fù)盤
按豬價(jià)高點(diǎn)來(lái)劃分周期的話，廣發(fā)證券分析師王乾認(rèn)為2011年-2016年可以劃分為一個(gè)完整周期，2016-2020可劃分為最近的一個(gè)完整周期。
1.2011-2016周期
對(duì)于本輪周期，廣發(fā)證券分析師王乾認(rèn)為本輪周期的特點(diǎn)是：行業(yè)產(chǎn)能自然出清，虧損時(shí)間跨度較大。
他與他的團(tuán)隊(duì)總結(jié)到：
該輪周期中，疫情相對(duì)平穩(wěn)，更多依賴養(yǎng)殖虧損導(dǎo)致產(chǎn)能下降或退出。在該輪周期中，自繁自養(yǎng)生豬虧損的月份數(shù)累計(jì)約15個(gè)月，月均虧損金額約105元/頭，單月最高虧損金額為301元/頭;仔豬銷售虧損的月份數(shù)累計(jì)約21個(gè)月。對(duì)應(yīng)地，從產(chǎn)能角度來(lái)看：2013年2季度行業(yè)首次出現(xiàn)虧損，但仔豬銷售虧損極小，母豬存欄環(huán)比降幅較小，未對(duì)行業(yè)供給造成實(shí)質(zhì)性影響;2014年上半年以及2015年1季度行業(yè)陷入相對(duì)深度虧損，母豬存欄下降速度明顯加快，月度環(huán)比降幅最高超過(guò)2%。豬價(jià)表現(xiàn)上，行業(yè)于2015年5月重新進(jìn)入盈利階段并逐步上行，2016年6月達(dá)到最高點(diǎn)。
2.2016-2020周期
對(duì)于本輪周期，廣發(fā)證券分析師王乾認(rèn)為本輪周期的特點(diǎn)是：非瘟疫情大幅加速產(chǎn)能去化，價(jià)格反轉(zhuǎn)一蹴而就。
他與他的團(tuán)隊(duì)總結(jié)到：
這輪周期產(chǎn)能去化的最重要影響因素之一就是非洲豬瘟疫情。2018年9月至年底，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部出臺(tái)一系列嚴(yán)格管控生豬調(diào)運(yùn)的政策，由于國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)銷區(qū)域分布不平衡，北方地區(qū)作為主要生產(chǎn)區(qū)，價(jià)格持續(xù)低迷，同時(shí)疊加疫情，北方地區(qū)的產(chǎn)能率先明顯下降;2019年，非洲豬瘟疫情從北到南，逐步傳播到全國(guó)，對(duì)國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)能產(chǎn)生較大影響。對(duì)應(yīng)地，從產(chǎn)能角度來(lái)看：2018年下半年，能繁母豬存欄量持續(xù)下降，月度環(huán)比下降幅度約在1.2%;2019年1-3季度，疫情從北到南影響全國(guó)，母豬存欄下降速度明顯加快，1-9月每月環(huán)比平均降幅達(dá)到約4.6%，累計(jì)降幅超過(guò)40%。豬價(jià)表現(xiàn)上，2019年2季度豬價(jià)開(kāi)啟上行，最高達(dá)到40元/公斤，2020年全年豬價(jià)幾乎都在30元/公斤以上運(yùn)行。
文章來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞
